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海通证券:中国电建(601669)2017年半年报点评:汇兑损失拖累业绩增长 PPP、水环境业务布局加快


    汇兑及资产减值损失增加拖累业绩增长。公司2017H1 实现营收1200.62 亿元,同比增长13.80%主要受益于工程承包、地产开发和电力投资运营业务保持较快增速;归属净利润37.05 亿元,同比增长7.21%,业绩增速低于收入增速主要是受汇兑损益及资产减值损失增加的拖累;扣非后归属净利润35.91 亿元,同比增长6.08%;公司基本收益0.26 元/股,同比增长3.34%。分季度看,17Q2单季收入670 亿同增18.22%,增速较Q1 提高9.55pct;归属净利润20 亿同增8.71%,增速较Q1 提高3.21pct。分业务看,工程承包与勘测设计实现营收964.88 亿元同增11.25%;房地产开发营收96.86 亿同增33.38%;电力投资运营业务营收46.71 亿元同增25.14%。
    归属净利率略有下降,经营现金流大幅净流出。2017H1 公司毛利率13.19%,同比基本持平,其中工程承包毛利率同增0.24pct 至11.80%,地产毛利率同降3.59pct 至17.12%(当期高毛利高端产品收入确认较少),电力投资运营毛利率同降2.95pct 至47.86pct(受电价下调、煤价上涨影响);期间费用率8.01%同增0.93pct,主要是受财务费用率同增0.91pct 的影响(17H1 汇兑损失1.44亿而上年同期为汇兑收益5 亿元);归属净利率3.09%,同比略降0.19pct。公司经营性现金流净流出136.59 亿元,较上年同期大幅净流出,主要是公司施工付现成本快于回款以及投标保证金增加;收现比86.74%,同比提高1.27pct。
    PPP 助力施工业务结构调整加快。2017 年上半年,公司继续发挥融资建造在拓展基础设施市场时的引领突破作用及身为央企的资源整合能力,积极探索发展PPP 模式并将其作为公司战略转型非水利水电类基建业务的敲门砖,实现在高速公路、轨道交通、市政工程等领域的持续突破:2017H1 公司国内基建业务完成新签合同1393.5 亿元同增84.4%,占到全部新签合同的51%(2751.23 亿,+39.98%),其中新签PPP 项目924 亿元同增162.5%;基建业务收入399.5 亿元同增33.1%,收入占比进一步提升。
    水环境业务拓展值得期待,积极参与雄安新区规划建设。公司将水环境业务定位为“十三五”三大核心主业之一,通过强化“规划先行、综合统筹、专业突出”的水环境系统治理营销理念,业务拓展能力不断提高:2017H1 实现新签水环境领域合同87.6 亿元;所规划建设的中国水环境产业最大的EPC 项目—深圳茅洲河水环境治理项目顺利实施。作为首批与河北省政府和雄安新区筹备工作委员会实现高层对接的央企,公司充分发挥“懂水熟电、擅规划设计、长施工建造、能投资运营”的相对优势,积极研究白洋淀治理工作。
    盈利预测及估值。预计公司17-18 年EPS 为0.47 元和0.55 元,给予17 年20倍市盈率,6 个月目标价9.42 元,维持“增持”评级。
    风险提示。PPP 项目落地缓慢风险,回款风险。
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证券时报网:人福医药(600079):盐酸安非他酮缓释片获美国FDA批文




    人福医药(600079)10月18日晚间公告,公司控股子公司宜昌人福收到美国食药监局(FDA)关于盐酸安非他酮缓释片的批准文号。该药品适用于治疗中重度抑郁症及季节性情感障碍。获得批准文号标志着宜昌人福具备了在美国市场销售该产品的资格,将对公司拓展美国仿制药市场带来积极影响。
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新时代证券:市场低迷传媒板块短期承压 艺人高片酬受关注推动行业规范发展


    核心观点及投资建议:
    上周(6月11日-6月15日),传媒行业指数(SW)下跌3.43%,同期沪深300下跌0.69%,创业板指下跌4.08%,上证综指下跌1.48%。传媒指数相较创业板指数少跌0.65%。各传媒子板块中,平面媒体下跌3.99%,广播电视下跌4.95%,电影动画下跌4.68%,互联网下跌3.55%,整合营销下跌2.30%。
    电影方面,科幻冒险片《侏罗纪世界2》上映2天,夺得本周票房冠军,票房2.14亿元;《超时空同居》上映30天,本周收获票房4,093万元,拿下本周票房亚军;紧追其后的是上映9天的《厕所英雄》。电视剧综艺方面,精品剧持续推出,《归去来》《奔跑吧》排名领先。游戏方面,腾讯的《绝地求生:刺激战场》居下载排行首位,《王者荣耀》则持续保持收入排行首位。
    本周A股市场整体走势低迷,创业板跌幅超过4%,近期艺人高片酬税金问题使得市场对影视公司的担忧情绪上升,传媒板块短期承压,我们认为艺人高片酬问题受关注有利于行业的长期规范发展,有望提升影视公司的利润率水平,而当前传媒板块优质公司的估值整体上处于较低水平,具备长期投资价值。随着行业回暖和龙头公司业绩稳健增长,我们认为传媒行业估值具有较大的向上空间。我们看好低估值真成长的传媒优质公司,当前投资可以主要布局:1)图书、图片等IP运营公司,受益于版权付费市场的迅猛发展,业绩具有高成长的潜力;2)教育、影视、广告等行业的龙头公司,业绩确定性最高、估值相对较低。推荐组合:视觉中国、新经典、捷成股份、安妮股份;重点关注:快乐购、华策影视、光线传媒、掌阅科技、立思辰。
    重点公告:
    【广电网络】公司与同方股份签订战略合作协议,推进智慧城市业务合作;
    【世纪华通】公司拟收购盛跃网络科技(上海)100%股权;
    【当代明诚】公司全资子公司在2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益招标项目中中标;
    【捷成股份】公司控股股东本周累计增持405.63万股,占总股本0.29%;
    【华谊嘉信】公司控股股东所持公司股票遭遇平仓被动减持133.9万股,占总股本0.19%。
    【皇氏集团】公司拟以不低于73,094.65万元的价格转让盛世骄阳100%股权;
    【中文传媒】公司全资子公司出资5,000万与新南洋及嘉兴竑学共同发起设立嘉兴竑洋文化教育产业基金;
    行业新闻及产业动态:
    1.年营收已达30亿不断增长的映前广告是否已逼近天花板;
    2.还当电竞是小众娱乐?可能需要更新思维了;
    3.世界杯较往招商不力但中国赞助商创历史新高;
    4.CDR行业分类引热议三大互联网巨头或挤进传媒指数;
    5.国产纪录片播出增新规,卫视黄金档全年不得低于7小时;
    风险提示:创业板估值波动风险、业绩不及预期风险、传媒行业政策风险。股票交易佣金股票股票手续费万1.2

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证券时报网:午间看盘:短线防风险22只股短期均线现死叉


    证券时报股市大数据新媒体“数据宝”统计,截至上午收盘,上证综指3487.25点,涨跌幅0.36%,A股总成交额为3040.72亿元。到目前为止今日有22只A股的5日均线主动下穿10日均线,其中宇顺电子、天成自控、德尔未来等个股的5日均线较10日均线距离最大,分别达-1.67%、-0.84%、-0.83%。
    部分5日、10日均线死叉个股
    代码简称今日涨跌(%)今日换手率(%)5日均线(元)10日均线(元)5日较10日均线(距离(%)最新价(元)较10日均线乖离率(%)
    002289宇顺电子-0.521.1011.9912.19-1.6711.44-6.14
    603085天成自控0.160.0925.3425.55-0.8425.12-1.70
    002631德尔未来-0.560.1910.7910.88-0.8310.72-1.45
    600738兰州民百-0.510.107.927.97-0.657.75-2.81
    600130波导股份-0.290.196.896.93-0.596.90-0.39
    300585奥联电子-1.323.7018.4818.58-0.5018.640.34
    002715登云股份-0.220.2627.6127.75-0.5027.22-1.91
    000927一汽夏利-0.450.234.514.53-0.494.46-1.50
    601599鹿港文化-1.090.236.426.44-0.366.34-1.54
    600518康美药业-0.830.1921.8221.89-0.3521.52-1.71
    000503海虹控股0.050.3341.9542.09-0.3441.70-0.92
    300467迅游科技-0.510.3345.5045.63-0.2745.25-0.83
    000510金路集团-0.720.388.438.45-0.248.26-2.25
    600988赤峰黄金-0.330.646.206.21-0.216.12-1.43
    600116三峡水利-0.110.298.989.00-0.208.87-1.42
    603228景旺电子-0.500.7751.2551.34-0.1749.67-3.25
    300042朗科科技-0.690.5531.7231.77-0.1531.49-0.88
    002355兴民智通-1.341.8410.3910.41-0.1410.33-0.74
    300300汉鼎宇佑-0.780.1316.7316.76-0.1416.54-1.28
    603718海利生物-0.190.2510.5910.60-0.0810.58-0.18
    600568中珠医疗-0.940.417.467.46-0.037.35-1.45
    300238冠昊生物-1.200.5623.1123.110.0022.96-0.66
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证券时报:摘帽概念股表现亮眼ST板块现交易性机会


   经过周一A股的"双12"大打折后,昨日大盘弱势震荡,盘面上热点依然匮乏,摘帽概念板块成为少数表现亮眼的板块之一,水井坊、银鸽投资涨停,珠海中富、华锦股份、国投中富、上海科技、酒鬼酒的涨幅也超过5%。爱建证券认为,近期市场更多的是震荡格局下的交易性机会,事件驱动成为市场资金追逐的对象。随着年报的来临,摘帽行情一般是市场的惯有动作,未来一段时间值得持续跟踪关注。
   炒作热度正在升温
   临近年末,与炒作高送转行情一样,摘帽行情也是这个时点市场"例牌菜",今年也不例外。昨日市场经过暴跌洗礼之后,盘面上热点依然匮乏,而摘帽概念股则明显走强。水井坊、银鸽投资涨停,珠海中富、华锦股份、国投中富、上海科技、酒鬼酒的涨幅也超过5%。
   于今年4月才成功摘帽的珠海中富,尽管2015年业绩大幅下滑,至2016年第三季度业绩也仍未扭亏,但该股于6月27日开始节节上行,期间经历发布终止重组公告跌停,也没有阻挡上升趋势。本周一不少股票暴跌,但该股盘中仍创出年内新高6.71元,午后随大盘下跌4.84%,但昨日大涨6.73%。从6月27日至昨日收盘,该股区间涨幅高达67.10%。
   而近期摘帽的个股也表现强势。今年四季度以来,成功摘帽的ST股已达5家:宜宾纸业、青海春天、安通控股、恒力股份、上海科技,这些股票的股价均迎来不同程度的上涨,其中青海春天最为出色。公司于11月21日起摘帽,股票简称从"ST 春天"变更为"青海春天",该股四季度以来涨幅高达52.96%。此外,于10月27日摘帽的上海科技,四季度以来涨幅也高达41.43%,11月3日摘帽的恒力股份目前在停牌中,四季度以来涨幅为12.72%。
   关注ST板块交易机会
   随着摘帽概念股走强,炒作热情正在上升,一些有摘帽概念的ST个股也受到市场追捧。市场分析人士建议,从ST股年度业绩预告中掘金,有可能获得超额收益。
   申万宏源认为,摘帽行情的形成原因,主要是重组、借壳和资产注入预期+经营状况好转扭转预期差+自身价值的合理回归带来收益,从进攻性角度来看,近5年中除2013年外,每年涨幅前十的个股中都有ST摘帽股的身影,如果能成功抓住1~2只这样的个股,无疑对投资组合的贡献是巨大的。
   同花顺统计显示,目前已预告2016年报扭亏的ST股总共有13只,其中业绩扭亏幅度较大的有*ST创疗和*ST蓝丰,均是因为并购重组而实现业绩扭亏,前者预计2016年1月至12月净利润在9000万元至1.2亿元之间,其2015年业绩为亏损6533.77万元;后者预计2016年1月至12月净利润在1.05亿元至1.15亿元之间,其2015年业绩为亏损6876.96万元。在这13只股票中,*ST鲁丰、*ST江化、*ST新集和*ST景谷四季度以来表现较为突出,涨幅均超过10%,其中*ST鲁丰涨幅达为30.73%。
   国盛证券建议关注因经营好转产生摘帽预期的ST股,这是向市场传递出积极信号,说明公司的经营正在恢复正常和活力,市场应当重新给公司股票进行定价。该机构提出,ST板块选择的标准包括四个方面:存在强烈摘帽预期、经营业务发生根本性好转、存在明显的重组预期以及大股东实力雄厚。
   爱建证券认为,临近年底,摘帽预期的交易性机会值得关注。从第三季度业绩来看有18家正在交易的*ST公司业绩转正,其中表现较好的有煤炭、有色、化工等受益于供给侧改革行业的个股,因产品价格提升从而盈利能力提升的公司有*ST神火、*ST新集、*ST蓝丰、*ST沧大等,此类公司由于产品价格上涨趋势依然存在,年报业绩继续保持盈利的概率高,摘帽的概率也高,值得重点关注。农林牧渔行业以及重组实现盈利个股的交易性机会也基本确定,同样也值得关注。不过,对于亏损额巨大的公司则需要注意回避,注意控制风险。
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中国证券网:宗申动力(001696)拟10.5亿收购大江动力100%股权




  中国证券网讯(记者 孔子元)宗申动力13日晚间公告,公司拟以6.64元/股发行股份,并支付现金,作价10.5亿元,购买大江动力100%股权,其中发行股份支付比例为55%,现金支付比例为45%。大江动力是集研发、设计、制造、销售为一体的通用汽油机及其终端产品供应商。交易对方承诺大江动力2018年、2019年和2020年三个会计年度实现的扣非后净利润分别不低于7000万元、9800万元、1.26亿元。公司股票将于2017年12月14日开市起复牌。
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光大证券:轴研科技(002046)小轴承 大集团 国字头高端精工业务领先者


    公司简介:
    公司由洛阳轴承研究所改制而成,是我国轴承行业唯一国家一类科研机构,公司在航天特种轴承生产方面(国内火箭、卫星、飞船用轴承市场)具有优势地位。公司拟以评估值8.98 亿元从控股股东国机集团收购国机精工100%股权,收购完成后将打造成国机集团的精工业务平台。
    传统轴承业务处于调整期,做减法为公司减负
    国内机械轴承配套市场低迷,民品市场受冲击较大。传统产品业务处于调整期中。虽然短期未能出让轴研精机,我们认为公司仍将进一步调整公司的业务重心,为公司减负,最坏的时期已过。
    高端产品应用领域景气度高,高端轴承国产化龙头
    公司在国内火箭、卫星、飞船、航空领域轴承具有优势地位。我们认为公司未来受益于国防支出持续稳定增长,航天、航空领域持续高景气度,高端轴承业务未来将持续快速增长;公司民营资本、中车公司合资成立的高铁业务子公司将是公司业绩的亮点,考虑到认证周期较长,我们认为公司受益该业务将是长期的过程。
    集团统筹,打造国机集团精工产业整合平台
    公司公告中披露国机集团陆续将其精工类资产注入上市公司,将上市公司打造成为国机集团精工业务的拓展平台、精工人才的聚合平台和精工品牌的承载平台。预计国机精工收购完成后仍有资产注入的可能。
    估值与评级
    公司处于业务调整期,我们认为公司高端轴承领域持续增长,传统业务稳定发展,毛利率未来将得到提升,未来3 年业绩将持续改善。按照目前同行业公司加权平均市净率约5.2 倍来比较,公司市净率仅为3.44 倍,相对低估。首次覆盖,给予“增持”评级,12 个月目标价13.5 元。
    风险提示:
    公司业绩持续亏损的风险;宏观经济下行的风险;行业竞争加剧的风险;重组进度的不确定性。股票交易佣金股票股票手续费万1.2

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安信证券:非银行金融行业第34期周报:中报行情如期而至 保险看业绩券商看估值


    本周非银板块综述
    本周上证综指微跌0.2%,深证成指微跌0.2%,申万一级非银指数下跌0.6%,其中保险股微涨0.03%、券商股下跌1%、多元金融股下跌3.5%
    下周安信非银组合
    保险:中国平安/新华保险/中国太保券商:中信证券/中信建投综合金融:中航资本/物产中大
    下周非银板块观点
    【投资故事】
    本周非银金融股陆续发布2018年上半年年报,从业绩角度看保险股优于券商股和信托股,其中券商和信托个股业绩分化明显。我们认为:保险公司利润增长的主要原因是准备金释放,同时新单保费收入和投资收益好于此前市场预期;造成券商和信托业绩分化的核心因素则在于业务量萎缩背景下的龙头集中效应和上半年投资业绩的差异。我们此前提示:看好保险中期业绩,保费改善加龙头险企高分红率双重利好下,龙头保险股有望赢得市场资金的青睐;券商看估值,我们认为券商行业业绩虽仍存压力,但行业马太效应越发明显,考虑到估值已处于历史底部,龙头券商具备投资价值。保费边境改善,准备金进入释放周期。上市险企归母净利润同比实现较高增速(平安34%/新华79%/太保26%/国寿34%),我们认为2018年上半年上市险企核心变化包括:(1)受到监管趋严影响,营销员规模和产能双降带来上市险企个险新单同比下滑,5月以来新单保费收入边际改善带动新业务价值同比降幅趋缓;(2)权益类投资是利差弹性主要来源,股票市场低迷是投资端业绩承压的主因;(3)随着750日移动平均国债收益率曲线趋势变动,准备金进入释放周期,上市险企利润将持续增长。券商业绩下滑,龙头集中自营分化。从合并口径来看,2018年上半年32家上市券商净利润357亿元,同比下降23%。券商之间业绩分化明显,大券商营业收入和净利润增速较为稳定,前五大券商净利润占比由去年的52%升至55%,前十大券商净利润占比由去年的77%升至78%;而中小券商营业收入和净利润普遍大幅下滑,部分券商出现亏损。我们认为:自营投资能力差异是造成业绩分化的核心因素。上半年上市券商平均自营业务收入下降24%,个股业绩差异明显。一方面,年初至今沪深300指数下跌18%而中债全价指数上涨6%,部分券商准确预判市场变化并增加固收资产配置,取得了明显投资收益;另一方面,以中信、中金为代表的券商推进“交易投行”转型,为客户提供交易服务,降低股市下跌对投资收益的影响。信托中报两极分化,阵痛仍将持续。受2018年上半年资管新规影响、监管趋严导致信用扩大等因素影响,信托公司由于业务结构、投融资端能力等不同导致业绩两极分化,归母净利润增速差距较大(同比:安信信托-33%/中航信托26%/经纬纺机-40%/陕国投A-23%),此外,受到股市下跌影响,信托公司投资收益浮亏增加,也是导致了部分信托公司净利润下滑的主要原因之一。我们认为尽管近期信托行业监管的边际放松,信托公司经营压力有所改善;不过从中长期来看,信托行业去杠杆、去通道、去刚兑等根本原则不变,行业转型阵痛并没有显著改变。
    【保险观点】
    截至本周四家A股上市险企2018年中报已全数发布,根据公司公告,上市险企归母净利润同比实现较高增速(同比:中国平安34%/新华保险79%/中国太保26%中国人寿34%),新业务价值(同比:中国平安+0.2%/新华保险-10%/中国太保-18%/中国人寿-24%)同比趋缓,内含价值(较之上年末:中国平安12.4%/新华保险8%/中国太保8%/中国人寿4.8%)较之上年末稳健增长。我们认为2018年上半年上市险企核心变化包括:(1)受到监管趋严影响,营销员规模和产能双降,带来上市险企个险新单同比下滑(中国平安-11.9%/新华保险-27%/中国太保-19%),新业务价值同比增速也有所趋缓(中国平安+0.2%/新华保险-10%/中国太保-18%/中国人寿-24%)。(2)权益类投资是利差弹性主要来源,2018年上半年上证50下滑13%,股票市场低迷是投资端业绩承压的主因,上市险企总投资收益率均有所下滑(中国平安4.5%/新华保险4.8%/中国太保4.5%/中国人寿3.7%)。(3)2018年上半年由于会计估计变更,上市险企准备金出现计提减少或者计提增加幅度减小的情况,是净利润同比提升的主要原因,随着750日移动平均国债收益率曲线趋势变动,准备金进入释放周期,上市险企利润将持续增长。1.个险增员面临瓶颈,新业务价值增速承压。(1)营销员规模和产能下滑,新业务价值提升承压。我们在保险“灰犀牛”系列报告中提到,在监管等因素影响下,保险业人均产能下滑(同比:中国平安-24%/新华保险-26%),带来营销员收入下降(中国平安同比-4.8%),进而导致营销员人数提升在出现分化的同时普遍承压(较之2017年末:中国平安+0.1%/中国太保+2.8%/中国人寿-8%)。在营销员规模和产能的双重压力下,上市险企个险新单同比下滑(中国平安-11.9%/新华保险-27%/中国太保-19%),新业务价值同比增速也有所趋缓(中国平安+0.2%/新华保险-10%/中国太保-18%/中国人寿-24%)。(2)产品回归保障较难以价补量。我们认为健康险作为资源消耗型产品,在短期内难以带动人均产能企稳提升,虽然目前在人口老龄化、居民生活水平提高及保险保障意识提升的推动下,健康险产品的需求正在逐步加大,但在短时间内健康险产品需求难以迅速激发,使得人均健康险件数瓶颈较为明显,且在一般情况下,健康险等保障型产品件均保费相较于分红理财型产品低超过50%,因此在开门红带来的保费缺口之下,保险公司在2018年短期内难以通过健康险带动人均产能的提升。(3)剩余边际稳定释放。2018年上半年上市险企剩余边际稳步提升(中国平安7100亿元/新华保险1841亿元/中国太保2634亿元/中国人寿6533亿元),预计未来随着聚焦保障死差益丰厚,剩余边际将长期稳定释放。2.股票市场低迷带来投资端业绩承压。2018年上半年上证50下滑13%,股票市场表现低迷带来上市险企投资收益率普遍下滑,上半年保险公司净投资收益率除新华保险同比提升0.1个百分点之外,其他三家A股上市险企均下滑(中国平安4.2%/新华保险5%/中国太保4.5%/中国人寿4.64%),总投资收益率也有所减少(中国平安4.5%/新华保险4.8%/中国太保4.5%/中国人寿3.7%)。受到2018年上半年市场环境影响,上市险企权益类投资占比有所下降(中国平安-0.80%/新华保险-1.79%/中国太保-1.39%/中国人寿-0.42%),固收类资产占比有所提升(中国平安+1.9%/新华保险+2.11%/中国太保+1.47%/中国人寿+1.12%)。我们认为权益类投资是利差弹性主要来源,股票市场低迷是投资端业绩承压的主因。3.死差益是推动保险公司价值增长的主因。2018年上半年上市险企内含价值(较之上年末:中国平安12.4%/新华保险8%/中国太保8%/中国人寿4.8%)稳健增长,其中新业务价值在内含价值增量中占比较高(中国平安65%/新华保险53%/中国太保82%/中国人寿80%),与新业务价值相比,预期回报等因素增长具有相对确定性,因此内含价值增速的边际变化主要受到新业务价值增速边际变化的影响。4.2018年准备金释放将成为净利润增长的核心原因。2018年上半年由于会计估计变更,上市险企准备金出现计提减少或者计提增加幅度减小的情况,是净利润同比提升的主要原因。准备金的计提只影响利润的分配时间,不影响利润总额,我们预计随着750日移动平均国债收益率曲线趋势变动,准备金进入释放周期,上市险企利润将持续增长。
    【券商观点】
    本周申万二级券商指数下跌1%,略弱于上证综指跌幅(0.15%),涨幅前二的券商为东兴证券(+1.7%)和东方证券(+1.6%),中信证券(-0.1%)股价基本稳定。本周上市券商中报全部披露完毕,业绩表现符合预期且马太效应明显。我们认为证券行业业绩仍存压力但估值已处于历史底部,龙头券商具备投资价值。目前政策层面已有明显改善而实际效果尚需观察,建议左侧布局静待反弹,继续推荐业绩稳健且估值低位的龙头券商。1.上市券商业绩分化,龙头集中效应明显。从合并口径来看,32家上市券商2018年上半年营业收入合计1219亿元,同比下降8%;净利润357亿元,同比下降23%。券商之间业绩分化明显,大券商营业收入和净利润增速较为稳定,而中小券商营业收入和净利润普遍大幅下滑,其中太平洋上半年亏损1亿元。前五大券商净利润占比由去年的52%升至55%,前十大券商净利润占比由去年的77%升至78%。2.自营占比下降,经纪贡献回升。2018年上半年券商业务结构发生一定变化,体现为自营、投行和信用交易业务收入占比下降,但经纪、资管和多元金融子公司的收入占比提升。具体来看,上半年股基交易量基本与去年同期相当,佣金率降幅企稳,经纪业务收入占比不降反升;由于2018年上半年股上证综指下跌14%,低等级信用债爆发信用违约风险,导致券商整体自营收益大幅下滑,自营占比由年初31%降至24%;此消彼长之下,券商多元金融业务(基金、国际、期货等)收入占比大幅提升至18%。3.经纪业务市场集中,交易萎靡仍是隐忧。上半年上市券商平均经纪业务收入同比下降5%,基本保持稳定。龙头券商经纪业务进一步集中,如中信证券经纪业务收入占上市券商比重由年初的12%升至13%。但我们也看到隐忧:8月日均股基交易量仅有3223亿元,环比下降19%且同比下降41%,下半年股基交易量同比增速预计将大幅下降。我们认为市场佣金率已经基本企稳,交易量的边际变化将是券商经纪业务收入变化的核心外部因素,近期可关注境外资金和长期养老目标基金入市。4.投行业务现马太效应。上半年上市券商平均投行业务收入下降22%,IPO发行规模大幅下滑是主要原因。由于IPO发行项目多为“大项目”且信用债发行难度提升,项目资源集中于有业务和资源优势的大券商手中,将强化投行业务的马太效应。5.券商逐步清理股权质押风险。从中报来看,部分券商已明显降低了股权质押规模,有利于改善市场对券商业务风险的担忧。中信证券股权质押融出资金规模由780亿元主动压缩至597亿元,较年初减少15%;国泰君安股权质押融出资金规模降至563亿元,较年初减少28%。6.自营投资能力差异是造成业绩分化的核心因素。上半年上市券商平均自营业务收入下降24%,个股业绩差异明显。一方面,年初至今沪深300指数下跌18%而中债全价指数上涨6%,部分券商准确预判市场变化并增加固收资产配置,取得了明显投资收益,如中金公司固定收益业务收入15.3亿元,同比增长110%,擅长固收业务的第一创业自营收入也同比增长82%;另一方面,以中信、中金为代表的券商推进“交易投行”转型,为客户提供交易服务,降低股市下跌对投资收益的影响。
    【综合金融观点】
    本周,信托板块指数下跌9.2%,其中安信信托下跌16%。受2018年上半年资管新规影响、监管趋严导致信用扩大等因素影响,信托公司由于业务结构、投融资端能力等不同导致业绩两极分化,归母净利润增速差距较大,(同比:安信信托-33%/中航信托26%/经纬纺机-40%/陕国投A-23%),此外,受到股市下跌影响,信托公司投资收益浮亏增加,也是导致了部分信托公司净利润下滑的主要原因之一。我们认为尽管近期信托行业监管的边际放松,信托公司经营压力有所改善;不过从中长期来看,信托行业去杠杆、去通道、去刚兑等根本原则不变,行业转型阵痛并没有显著改变。?信托业绩呈现两极化,马太效应有望延续。根据信托业协会最新数据,2018年上半年信托行业营业收入达513亿元,同比增3%;利润总额达360亿元,同比下降1%。其中,信托业务收入二季度同比增速由一季度14%下滑至-7%。2018年上半年信托业去通道化明显加速,因此通道业务的缩减也导致部分过度依赖通道类业务的公司业绩出现较大幅度下滑,而主动管理优势明显、投融资端较强的信托(主动管理占比:安信信托62%/中航信托53%)能够一定程度抵御行业影响,导致行业马太效应不断加剧。2018年上半年净利润超过10亿元的共有6家,净利润不足1亿元的信托公司达到7家,业绩呈现两极分化,我们认为受行业监管、业务结构等因素影响,信托行业的马太效应下半年仍有望延续。?融资环境趋紧,管理规模持续萎缩。截至二季度末,信托资产余额24.2万亿元,比一季度末25.6万亿元下降了1.3万亿元,其中通道业务减少8414亿元,其中上市信托公司规模增长不一,(较年初:安信信托+8%/陕国投A-15%),对于通道业务依赖较大的信托公司面临较大经营压力。对于2018年下半年,我们预计由于存量项目清算量大,加之信用风险较大导致新增项目持续放缓,主动管理业务募资困难等因素,下半年信托管理规模整体仍将维持下滑。?投资业务表现不佳,拖累信托业绩。今年上半年股票市场表现不佳,上证综指下跌14%,信托公司投资收益表现不佳,同比大幅下滑(投资收益含公允价值变动:安信信托-4.3亿元/陕国投A3亿元)。出于降低权益类风险敞口以及防范流动性风险,信托公司主动降低权益类持仓比例,安信信托、陕国投A其公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产分别为34亿元、30亿,较年初较少37%、19%。由于二级市场股价低迷,减持权益类资产也显著增加(安信信托:-0.7亿元,陕国投A-0.3亿元)
    【本周重要数据】
    1.日均股基交易额下降。本周日均股基交易额为3102亿元,环比上升3%;8月日均股基交易额为3223亿元,环比下降19%;上周新增投资者23万人。2.两融余额下跌。截至8月30日周四融资融券余额8615亿元,环比下降0.1%。3.8月IPO发行规模48亿元,环比下降9%,再融资1023亿元,环比下降40%;债券承销规模3995亿元,环比上升14%。4.截至本周市场续存集合理财产品合计共3991个,资产净值19,034亿元。其中广发资管以2016亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。5.本周中债国债十年期到期收益率下降0.05个百分点,截至8月31日周五,中债国债十年期到期收益率为3.58%。6.根据wind统计,2018年8月24日至2018年8月31日信托市场周平均发行规模为12347.14万元,平均预计收益率为7.41%。7.根据wind统计,截至2018年8月31日,信托市场存续规模达到35233亿元,较8月24日减少0.46%。
    本周重要公告
    【保险公告】
    本周无重要公告。
    【券商公告】
    (1)西南证券(600369):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期增加3.65%,净利润减少16.91%。(2)中国银河(601881):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少24.03%,净利润减少37.93%。(3)华泰证券(601688):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期增加1.23%,净利润增加5.53%。(4)方正证券(601901):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少22.19%,净利润减少75.03%。(5)东方证券(600958):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少7.59%,净利润减少59.23%。(6)浙商证券(601878):全资子公司浙江浙商证券资产管理有限公司经中国银行保险监督管理委员会批准,可以开展受托管理保险资金业务。(7)太平洋(601099):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期增加31.35%,净利润-1.05亿,仍为负数。(8)东吴证券(601555):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少24.96%,净利润减少93.85%。(9)中原证券(601375):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期增加2.73%,净利润增加9.27%。(10)招商证券(600999):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少17.31%,净利润减少29.21%。(11)广发证券(000776):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少26.37%,净利润减少33.55%。(12)海通证券(600837):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少14.58%,净利润减少24.67%。(13)东兴证券(601198):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期增加4.16%,净利润增加1.99%。(14)国金证券(600109):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少17.5%,净利润减少9.95%。(15)财通证券(601108):全资子公司财通证券资产管理有限公司经中国银行保险监督管理委员会批准,可以开展受托管理保险资金业务。(16)光大证券(601788):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期增加3.71%,净利润减少21.71%。(17)兴业证券(601377):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少28.42%,净利润减少47.56%。(18)国信证券(002736):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少25.29%,净利润减少42.5%。(19)南京证券(601990):公布2018年半年度报告,营业收入比上年度同期减少6.3%,净利润减少23.17%。(20)华创阳安(600155):华鑫股份(600621):公布2018半年报,营业收入比上年同期下降10.93%,净利润比上年同期减少30.23%。(21)华鑫股份(600621):公布2018半年报,营业收入比上年同期下降75.52%,净利润比上年同期减少47.72%。
    【综合金融公告】
    宏观风险,市场风险,交易量萎缩。股票交易佣金股票股票手续费万1.2

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